【编者按】比特币在4月创下近一年来最佳月度表现，但数据平台CryptoQuant却泼来一盆冷水——这轮涨势可能只是杠杆堆出来的“虚胖”。表面看，比特币连涨两月，以太坊也同步回暖，但核心指标“现货需求”整个月都在下滑，反而是永续期货成了唯一推手。这种“期货热、现货冷”的背离模式，历史上往往是暴跌前兆。2022年大熊市就是这么开始的。在当前地缘政治动荡、监管僵局未破的背景下，这波涨势能持续多久？恐怕要打个问号。比特币ETF虽然吸金19亿美元，但光靠机构托底，真能撑住脆弱的市场吗？下面这篇分析，带你看清4月涨势背后的暗流。
比特币在4月大幅上涨，但加密数据提供商CryptoQuant警告称，这轮涨势可能根基不稳。
比特币当月上涨12.7%，实现连续两个月上涨，创下自2025年4月以来的最佳月度表现。此前比特币连续五个月下跌，3月仅勉强上涨近2%。同期以太坊上涨8%，也是连续第二个月上涨，创下自8月以来的最佳月度表现。
然而，CryptoQuant指出，永续期货——杠杆加密交易活动的主要来源——是这轮上涨的“唯一驱动力”。该公司的“表面需求”指标跟踪了比特币直接购买的30天变化，该指标在整个4月保持负值，而期货需求却在上升。
CryptoQuant研究主管胡里奥·莫雷诺表示，这两种趋势结合起来往往是危险信号。它们表明价格上涨是由投机而非基本面推动的。
“这种分歧——期货需求上升而现货需求收缩——表明价格升值是由杠杆推动，而非新币种的积累，”CryptoQuant研究主管胡里奥·莫雷诺在周四的一份报告中表示。“从历史上看，这种格局缺乏支撑价格持续上涨的结构性基础，一旦期货头寸被平仓，通常会出现回调。”比特币在3月艰难上涨后，4月大幅走高，而此前已连续五个月下跌。
数据还突显了加密交易所环境的变化，以及加密衍生品——包括永续期货以及日益兴起的预测市场——的重要性。
永续期货（俗称“perps”）仍然是交易活动、流动性和价格发现的主要场所。与此同时，早期加密交易所赖以建立的现货交易，正成为增长或收入的不太可靠的引擎，因为它依赖于持续的积累周期，而这并非总是存在。
2026年，加密需求一直不稳定且主要呈被动反应。价格走势与大盘紧密相关——受美国利率预期变化以及伊朗战争引发的周期性地缘政治冲击驱动——而非常规的现货积累和潜在的买家需求。该行业还缺乏催化剂，因为监管进展——特别是被称为《明确法案》的市场结构法案——仍然停滞不前。
莫雷诺指出，类似模式——期货需求上升而现货需求收缩——曾出现在2022年熊市开始时，随后价格长期下跌。莫雷诺在报告中表示，考虑到这一点，如果大盘仍处于看跌阶段，当前的上涨趋势可能面临下行风险。
当然，当时市场与激进的加息周期以及加密行业的系统性蔓延事件密切相关。这也发生在机构拥抱比特币、推出现货比特币ETF以及除Strategy（当时称为MicroStrategy）之外的企业比特币积累者出现之前。
“这不是现货需求滞后追赶期货的情况，”莫雷诺说。“建立在这种结构上的上涨往往是自我限制的。如果没有现货需求增长来维持高价，期货头寸的平仓通常会引发随后的回调。”
4月，比特币ETF的净流入总额为19亿美元，总净资产达到1005.3亿美元。比特币国债公司在月底价格下净增持了约5.8万枚比特币，价值约44亿美元。
在触及4月约79,500美元的高点后，比特币当月剩余时间大部分呈走低态势。周五，5月首个交易日上涨超过2%，距离4月高点仅差1%多一点。
